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占据中国核药房资源半壁江山,中国同辐(01763)赴港IPO价值几何?

2018年6月22日 20:33:51

本文来源中泰国际研报。作者为中泰国际分析师赵红梅。

中国同辐(01763)主要从事诊断及治疗用放射性药品、医用和工业用放射性产品的研究、开发、制造和销售。公司前身为中国核工业部设立的中国同位素公司,目前由中核集团直接及间接控制逾98.45%上市前股权。根据弗若斯特沙利文报告,按2017年收益计,公司为中国最大的显像诊断及治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒和测试仪、及放射免疫分析药盒制造商,市占率分别为40.4%、78.0%和35.0%;亦是中国最大的医用和工业用放射源产品制造商,市占率分别为84.5%和53.4%。公司为三家经中国环保部批准从事辐照装置设计、制造及安装的EPC服务供货商之二。

观点:

占据中国核素药物市场高份额,核药房资源充足,看好未来发展 

中国同辐处于国内核素药物市场的领先位置,其销售网络覆盖中国31个省、直辖市及自治区。公司药物产品组合多样,其中尿素呼气试验药物占全市场约78%的份额。考虑未来核素药物市场规模将持续增长,我们认为该公司拥有极大的业务拓展空间,其广泛的用户基础有助于把握全国不同地域的销售机会,从而进一步提高其市占率。

另外,核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国市场就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作,以提高核药覆盖网络。中国同辐亦占据中国核药房资源半壁江山,公司拥有20家核药房,其中在建五个。我们认为其充足的核药房资源将使其在国内核素药物进出口市场占据有利优势,形成行业垄断。此外,上海实业控股称已签订协议将以基石投资者身份认购中国同辐价值不多于4.3亿元人民币股份,我们认为这对中国同辐的上市提供有力支援。

经营业绩方面,货品销售为过去三年收益占比重大的部分,分别为92.6%、93.2%和93.2%。2017年货品销售收益达22.4亿元人民币,同比上涨13.1%,主要因中国人口日益增长,对半衰期较短的放射性药品需求量增加。过去三年,毛利分别为14.9亿、16.7亿和18.9百亿元人民币;毛利率分别为69.1%、70.4%和70.5%,2016年毛利率增加主要由于毛利率相对较高的药品销售增加所致,而2017年毛利率保持相对稳定。销售开支过去三年与业务增长成正比,分别为8.1亿、9.3亿和10.9亿元人民币,主要由于:(1)推广开支增加;(2)员工成本增加。

估值方面,按全球公开发售58.5亿的股本计算,对应公司市值为4.0-5.1亿港元,相比港股同行较低;对应17年市盈率为32.5-41.2之间,高于行业平均;发售后市净率为3.35-3.54,高于行业平均水平。盈利能力方面,17年的ROE,ROA分别为8.04%和6.3%,高于行业平均水平。综合公司在行业地位,业绩情况与估值水平,我们给予其65分,评级为“中性”。

风险提示:(1)技术变革及市场药品偏好变化(2)技术服务推广商未能有效地营销及推广。

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